Icma.az
close
up
AZ
Menu

Рашад Садыхов объяснил первое поражение за полгода

Азербайджанские борцы ждут старта на молодежном ЧМ

История, которую пытались похоронить: трагедия туркменов Ирака фильм AnewZ ВИДЕО

Белорусские спецслужбы ведут работу по поводу возможных контактов Лукашенко и Зеленского

Великобритания готова выделить $135 млн на размещение войск в Украине

Пропавшую в Ереване чеченку Айшат Баймурадову нашли мертвой

Турция успешно испытала ракеты класса воздух воздух ФОТО/ВИДЕО

Зеленский ответил, поедет ли в Будапешт на переговоры

Армяне протестуют у посольства России

Состояние Ядигяра Мурадова стабилизировалось

Память, запечатлённая в звезде! Посвящается памяти великого мастера Таира Салахова (ФОТО)

Туфан Эрхюрман избран президентом ТРСК

Трамп уверен, что сможет завершить войну в Украине Minval Politika

В Тбилиси протестующие снова перекрыли проспект Руставели

Известная пиццерия закроет более половины ресторанов в Британии

Ключи от каспийского замка по следам президента

Самолет AZAL, следовавший из Санкт Петербурга в Баку, вернулся в аэропорт вылета

Это непросто: Арда Туран рассказал о внутреннем конфликте при просмотре матча Украина Азербайджан

Масиев получил назначение на матч Лиги Европы

В Китае могли испытать новый бомбардировщик ВИДЕО

Европейский долговой рынок на пороге шторма АНАЛИЗ от Baku Network

Европейский долговой рынок на пороге шторма АНАЛИЗ от Baku Network

По материалам сайта Day.az, передает Icma.az.

Автор: Эльчин Алыоглу, директор Baku Network

На сайте Baku Network опубликована статья о том, как европейский долговой рынок стал на пороге потрясений.

Day.Az представляет полный текст статьи:

Европейские рынки облигаций ждёт потрясение почти на 2 триллиона евро. Хотя Нидерланды составляют всего 7% экономики еврозоны, пенсионная система является крупным игроком на рынке ЕС. По данным Европейского центрального банка, в ней сосредоточена более половины всех пенсионных сбережений в блоке. Европейские облигации в её портфеле составляют почти 300 миллиардов евро.

Ожидается, что реформа голландской пенсионной системы вызовет потрясения на европейских рынках облигаций, трейдеры готовятся к волатильности на рынке евро-свопов.

Центральный банк Нидерландов предупредил о риске для финансовой стабильности из-за сложности базовых механизмов, а управляющие активами рекомендуют осторожность в отношении длинного конца кривой доходности.

Переход на новую систему запланирован на 1 января, когда 36 фондов перейдут на неё, и участники рынка ожидают возможного дисбаланса спроса и предложения по свопам с более длительным сроком, что потенциально может очень сильно ударить по доходности пенсионных фондов и управляющих компаний в Европе и даже вызвать экономический крах.

Реформа пенсионной системы Нидерландов, которая вступает в силу с 1 января 2025 года, способна стать детонатором масштабных потрясений на рынке облигаций еврозоны. По оценкам Bloomberg, речь идет о возможном дисбалансе почти на 2 трлн евро, что превращает локальную институциональную перестройку в глобальный вызов для всей европейской финансовой архитектуры.

Голландская пенсионная система: несоразмерный гигант

Экономика Нидерландов составляет лишь около 7% ВВП еврозоны, однако ее пенсионная система по объему активов сопоставима с континентальными масштабами. По данным Европейского центрального банка, в ней аккумулировано более 50% всех пенсионных накоплений еврозоны. Совокупные инвестиции в европейские облигации составляют почти 300 млрд евро, что делает голландские фонды ключевым держателем долгового капитала Европы.

До сих пор система функционировала по классической модели: долгосрочные процентные свопы позволяли хеджировать риски ставок, фиксируя будущие пенсионные выплаты независимо от макроэкономических колебаний. Именно эта стратегическая привязка к длинному концу кривой доходности обеспечивала стабильность не только внутри страны, но и в европейском долговом сегменте.

Переход к новой модели инвестирования по жизненному циклу (lifecycle investing) означает перераспределение рисков. Более молодые участники будут инвестировать в рискованные классы активов - акции и альтернативные инвестиции, тогда как пожилые вкладчики получат портфель из облигаций и краткосрочных инструментов. Это приведет к нескольким фундаментальным последствиям:

Снижение спроса на долгосрочные свопы
Пенсионные фонды перестанут быть крупнейшим покупателем длинных контрактов, что приведет к падению ликвидности и росту волатильности на рынке евро-свопов. Перекос кривой доходности
При снижении спроса на долгосрочные бумаги доходности могут резко вырасти, усилив кривизну и увеличив премию за срок. Риск финансовой стабильности
Центральный банк Нидерландов уже предупреждал о сложности переходных механизмов. Дефицит долгосрочного хеджирования способен дестабилизировать баланс не только отдельных фондов, но и всей архитектуры еврозоны.

Этот переход накладывается на уже существующую тенденцию - падение спроса на долгосрочные облигации во всем мире. Сразу несколько признаков указывают на нарастающий кризис доверия:

Япония: провал аукциона по 20-летним облигациям в октябре 2024 года вызвал рост доходности и падение цен. Доходность 30-летних JGB впервые за десятилетие приблизилась к 3%. США: доходность 30-летних трежерис стабильно держится выше 5%, впервые со времен кризиса 2008 года. Объем федерального долга - 29 трлн долларов; только в 2025 году Конгресс обсуждает увеличение долгового потолка еще на 2,4 трлн долларов. Великобритания: стоимость 30-летних гилтсов достигла максимума с 1998 года, а рынок до сих пор помнит катастрофу мини-бюджета Лиз Трасс 2022 года. Франция: расходы на обслуживание долга в 2025 году оцениваются в 62 млрд евро, что сопоставимо с совокупными бюджетами на оборону и образование (без учета пенсий). Германия: несмотря на низкий уровень долга (около 64% ВВП против 112% в среднем по еврозоне), Берлин объявил о рекордном увеличении выпуска облигаций.

Парадокс современного долга

Классический баланс между предложением и спросом на долговом рынке рушится. Рост государственных заимствований, вызванный пандемией, энергетическим кризисом и военными расходами, совпал с уходом традиционных покупателей - пенсионных фондов и страховых компаний. Их место заняли хедж-фонды, ориентированные на краткосрочную доходность.

По данным ОЭСР, глобальный выпуск суверенных облигаций в 2024-2025 годах превысил 15 трлн долларов, что стало историческим максимумом. Однако параллельно увеличивается премия за срок (term premium) - дополнительная компенсация инвесторам за риск владения долгосрочными инструментами. В США она достигла уровней 2010-х годов, а в еврозоне начала стремительно расти после французского политического кризиса летом 2025 года.

Риски для Европы: три сценария

Управляемый переход. Голландские фонды сокращают длинные позиции постепенно, а Европейский центральный банк усиливает роль маркет-мейкера, сдерживая всплеск доходностей. Это минимизирует системные риски, но не исключает краткосрочной волатильности. Дестабилизация кривой доходности. Массовый выход с длинного конца рынка приводит к росту доходности 20-30-летних бумаг еврозоны на 50-100 б.п. Это делает финансирование для правительств дороже, усиливает долговое бремя и вынуждает их увеличивать эмиссию краткосрочных облигаций. Кризис доверия. Если реформа совпадет с внешними шоками (торговая война США-ЕС, углубление кризиса во Франции, рост цен на энергоносители), возможен масштабный отток капитала с европейского рынка. В таком случае удар по рынкам может достигнуть триллионных масштабов, включая корпоративный сектор.

Геополитический и институциональный контекст

Важно учитывать, что долговой кризис - это не только экономический, но и политический фактор.

США активно используют долговые инструменты в торговых войнах: новые тарифы президента Трампа уже ведут к дополнительным заимствованиям. ЕС сталкивается с расколом внутри блока: Франция - в политическом кризисе, Германия - в поисках новых источников финансирования, Италия и Испания - под давлением инвесторов из-за уровня долга более 140% ВВП. Китай диверсифицирует резервы, постепенно снижая долю долларовых и евро-активов в пользу золота и юаня.

Таким образом, европейский долговой рынок оказывается в центре сразу нескольких линий напряжения: демографической (старение населения), институциональной (реформа пенсий), экономической (рост дефицитов) и геополитической (торговые войны и стратегическая конкуренция валют).

Корпоративный сектор: скрытый фронт долгового кризиса

Рынок государственных облигаций выполняет роль якоря для стоимости капитала. Любое повышение доходности долгосрочного госдолга немедленно отражается на корпоративных займах, стоимости кредитования бизнеса и оценке активов. Именно поэтому реформа пенсионной системы Нидерландов способна запустить цепную реакцию в частном секторе Европы.

Удорожание корпоративных заимствований

Стоимость капитала. В 2024 году средняя ставка корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом в еврозоне составляла около 3,5-3,7%, тогда как в сегменте high-yield - более 7%. Рост доходности 10-30-летних госбумаг на 100 б.п. способен увеличить корпоративные расходы на заимствования на 50-70 млрд евро ежегодно. Риск рецессии. Компании, активно использующие долговое финансирование - энергетика, телеком, инфраструктура, транспорт, - окажутся в наиболее уязвимой позиции. Для них рост стоимости долга может привести к сокращению инвестпрограмм, а значит, к замедлению экономического роста.

Уязвимость банковского сектора

Европейские банки традиционно держат на балансах значительные объемы государственных облигаций (для некоторых итальянских банков - до 25-30% активов). Резкое падение цен на длинные бумаги способно вызвать:

Проблемы ликвидности: снижение стоимости залогов в сделках РЕПО. Потери капитала: согласно отчету ЕЦБ, каждые 100 б.п. роста доходности долгосрочных облигаций снижают совокупный капитал банковской системы еврозоны на 35-40 млрд евро. Риск "итальянского сценария": в странах с высоким долгом (Италия, Испания, Франция) банковская система тесно переплетена с финансами государства, что усиливает эффект домино.

Роль ЕЦБ и возможные меры стабилизации

Европейский центральный банк находится в крайне сложном положении. С одной стороны, он планирует постепенно снижать ставки, поддерживая экономику. С другой - вынужден учитывать долгосрочные риски для финансовой стабильности.

Инструменты ЕЦБ

Покупки облигаций (QE 2.0?)
Вероятен возврат к мягкой версии программы количественного смягчения для стабилизации длинного конца кривой доходности. Операции по свопам ликвидности
ЕЦБ может усилить координацию с национальными банками, чтобы гарантировать ликвидность в стрессовых сценариях, особенно в сегменте евро-свопов. Гибкость TARGET2
Внутри еврозоны возможна дополнительная поддержка стран с высоким долгом (Италия, Испания) через механизмы перераспределения ликвидности.

Возможные реакции национальных правительств

Нидерланды: постепенное внедрение реформы с дополнительными фискальными гарантиями для пенсионных фондов. Франция: возможное увеличение налоговой нагрузки на корпорации для компенсации расходов на обслуживание долга (62 млрд евро в 2025 году). Германия: расширение выпуска среднесрочных облигаций (5-10 лет), чтобы снизить давление на длинный конец кривой. Италия и Испания: выпуск индексированных облигаций, привязанных к инфляции, для привлечения инвесторов и снижения премии за риск.

Международный фактор: США, Китай и глобальные инвесторы

США. Американский рынок госдолга (29 трлн долларов) остается ключевым ориентиром. Если доходность 30-летних трежерис стабильно превысит 5%, это создаст "новый глобальный пол" для доходности, вынуждая инвесторов требовать премию и на европейском рынке.

Китай. КНР активно сокращает вложения в американские и европейские облигации, увеличивая долю золота (резервы превысили 2 300 тонн) и юаневых инструментов. Это снижает устойчивость западных рынков, лишая их одного из крупнейших стабильных покупателей.

Суверенные фонды и институционалы. Норвежский нефтяной фонд, Абу-Даби Investment Authority, сингапурский GIC уже диверсифицируют портфели в пользу инфраструктурных проектов и частных инвестиций, сокращая долю в длинных облигациях.

Три долгосрочных риска для Европы

Рост долговой нагрузки. Уже к 2026 году совокупный государственный долг еврозоны может превысить 110% ВВП (против 95% в 2020 году). Финансовая фрагментация. Разрыв в доходности между германскими и итальянскими 10-летними облигациями может достичь 250-300 б.п., угрожая единству еврозоны. Потеря доверия к евро. При усилении волатильности на рынке долговых инструментов инвесторы могут ускорить диверсификацию в пользу доллара, юаня и золота. Это чревато падением курса евро до 0,95-0,97 к доллару в 2025 году.

Европейский долговой рынок вступает в фазу структурного кризиса. Реформа в Нидерландах - лишь видимая вершина айсберга, за которой скрываются фундаментальные вызовы: старение населения, рост дефицитов, геополитическая фрагментация.

Для правительств Европы наступает момент истины: либо они сумеют адаптироваться, реформируя бюджетную политику и укрепляя институциональные механизмы, либо Европа окажется в эпицентре глобального долгового шторма, последствия которого затронут не только финансовые рынки, но и саму политическую стабильность ЕС.

Продолжайте следить за ситуацией на Icma.az, где мы всегда предоставляем свежие новости.
seeПросмотров:92
embedИсточник:https://news.day.az
archiveЭта новость заархивирована с источника 04 Сентября 2025 18:30
0 Комментариев
Войдите, чтобы оставлять комментарии...
Будьте первыми, кто ответит на публикацию...
topСамые читаемые
Самые обсуждаемые события прямо сейчас

Рашад Садыхов объяснил первое поражение за полгода

19 Октября 2025 18:57see295

Азербайджанские борцы ждут старта на молодежном ЧМ

20 Октября 2025 00:12see234

История, которую пытались похоронить: трагедия туркменов Ирака фильм AnewZ ВИДЕО

20 Октября 2025 12:29see226

Белорусские спецслужбы ведут работу по поводу возможных контактов Лукашенко и Зеленского

20 Октября 2025 00:49see219

Великобритания готова выделить $135 млн на размещение войск в Украине

21 Октября 2025 02:35see217

Пропавшую в Ереване чеченку Айшат Баймурадову нашли мертвой

20 Октября 2025 12:30see206

Турция успешно испытала ракеты класса воздух воздух ФОТО/ВИДЕО

20 Октября 2025 11:17see199

Зеленский ответил, поедет ли в Будапешт на переговоры

19 Октября 2025 18:46see180

Армяне протестуют у посольства России

20 Октября 2025 13:18see179

Состояние Ядигяра Мурадова стабилизировалось

19 Октября 2025 20:45see164

Память, запечатлённая в звезде! Посвящается памяти великого мастера Таира Салахова (ФОТО)

19 Октября 2025 18:47see161

Туфан Эрхюрман избран президентом ТРСК

19 Октября 2025 23:58see147

Трамп уверен, что сможет завершить войну в Украине Minval Politika

19 Октября 2025 18:47see139

В Тбилиси протестующие снова перекрыли проспект Руставели

19 Октября 2025 21:05see138

Известная пиццерия закроет более половины ресторанов в Британии

21 Октября 2025 03:26see133

Ключи от каспийского замка по следам президента

21 Октября 2025 09:07see132

Самолет AZAL, следовавший из Санкт Петербурга в Баку, вернулся в аэропорт вылета

20 Октября 2025 06:24see126

Это непросто: Арда Туран рассказал о внутреннем конфликте при просмотре матча Украина Азербайджан

20 Октября 2025 17:37see126

Масиев получил назначение на матч Лиги Европы

21 Октября 2025 10:07see125

В Китае могли испытать новый бомбардировщик ВИДЕО

19 Октября 2025 18:39see123
newsПоследние новости
Самые свежие и актуальные события дня