Между ростом и инфляцией

Тонкая грань монетарной политики

Деньги неспроста называют кровью экономики. Без них невозможно говорить ни о росте, ни о развитии. Более того, от количества финансов, а именно, денежной базы, включающей средства в обращении и обязательства Центробанка перед кредитными организациями, зависит заветный рост ВВП.

По этой причине специалисты призывают увеличивать суммы обращаемых средств, а иные аналитики призывают Центробанк понижать свою ставку, удешевляя стоимость заемных денег для экономики. Впрочем, базовая ставка местного финансового регулятора не сильно влияет на хозяйственную активность, утверждают в среде отечественных экономистов, объясняя это достаточно узким кругом кредитуемых банков и незначительными по общим меркам экономики суммами кредитов ЦБА в портфелях наших кредитно-финансовых структур.

Такое, безусловно, сказывается на эффективности главного рычага монетарной политики. Оставляя за скобками популярную тему слабого влияния процентов ЦБА на стоимость кредитов коммерческих банков и неоднозначный контекст кредитования бизнеса нашими финансовыми институтами, денежная база стимулирует экономическую активность. Делается это через снижение процентных ставок, что приводит к увеличению расходов потребителей и инвестиций бизнеса, а также к росту занятости и производства.

Однако ее избыточный рост может вызвать инфляцию и ценовую нестабильность, а снижение денежной базы, напротив, замедляет экономику и сдерживает инфляцию. На начало сентября этого года денежная база Азербайджана составила 21 млрд 121,8 млн манатов. Но достаточно ли этого для динамичного экономического роста?

Как отмечает экономист Пярвиз Гейдаров, ссылаясь на данные Центробанка, только за последний месяц денежная база сократилась на 0,57% - то есть на 121,8 млн манатов. И хотя в марте был зафиксирован небольшой ее рост, все последующие месяцы отметились спадом.

Если же сравнивать с аналогичным периодом прошлого года, можно заметить прирост на 2,8% - это около 571,8 млн манатов. На первый взгляд цифра позитивная, но на деле этого мало, говорит экономист. Ведь на предпринимательскую деятельность в течение всего года пошло чуть более полумиллиарда манатов, что явно не соответствует потребностям развивающейся экономики. Для сравнения, заметил он, экономический рост Азербайджана в прошлом году составил 4,1%. ВВП достиг 126,3 млрд манатов, прибавив те самые 4,1% к уровню предыдущего года. При этом нефтегазовый сектор практически топтался на месте, увеличив добавленную стоимость лишь на 0,3%, тогда как ненефтегазовый сектор вырос на 6,2% - именно он сегодня и является локомотивом экономики.

«Потому так важно понимать, почему денежная база важна применительно к росту экономики, - продолжает П.Гейдаров. - Она выполняет регулирующую и даже стратегическую роль. Наконец, это именно та сфера, где важно соблюсти баланс, ведь если денег слишком много, страна сталкивается с инфляцией, а если их слишком мало - деловая активность замедляется. Это очень тонкая настройка, с которой сложно справиться даже самым опытным правительствам.

Влияет на денежную базу прежде всего Центральный банк. Его главный инструмент - учетная ставка. С одной стороны, ее снижение удешевляет кредиты для банков, то есть увеличивает доступ к ресурсам и стимулирует приток денег в экономику. С другой - повышение ставки делает кредиты дороже и фактически изымает лишние средства из оборота. В Азербайджане эти решения принимаются с учетом инфляции и индекса потребительских цен, что прямо закреплено в законе «О Центральном банке». Там четко сказано: ставка должна определяться с оглядкой на макроэкономическую ситуацию и состояние финансового рынка. Именно это ограничивает возможности монетарной политики и ее влияние на экономику».

С мая прошлого года ЦБА удерживал ключевую ставку выше 7% (7,25%), и только недавно снизил ее до 7%. Причина проста - высокий уровень инфляции. В прошлом году годовая инфляция составила 4,9%. Для сравнения, в позапрошлом году темпы роста цен были почти вдвое ниже - всего 2,1%. В этом году инфляция пошла на спад, и было очевидно, что регулятор ослабит узду. Но, как показывает практика, даже 7% - это много при текущем уровне инфляции, считает эксперт: «Такая ставка становится тормозом для экономики: она сдерживает рост, ограничивает инвестиции, сокращает денежную базу. Именно это мы и наблюдаем сегодня. В этой связи логично было бы ожидать от Центрального банка дальнейшего снижения ставки. Более мягкая денежно-кредитная политика дала бы возможность расширить денежную базу, усилить оборот и создать условия для ускоренного экономического развития. Однако есть и другая сторона медали. Монетарная политика сама по себе не способна стать волшебной палочкой.

Она работает только в комплексе с реальным сектором, основанным на конкуренции, рыночных механизмах, четких стимулах и принципах эффективности. Иначе любые изменения денежной базы будут всего лишь отражением проблем, а не их решением. Иначе говоря, экономика нуждается в балансе, который достигается не только цифрами в отчетах, но и политикой, одновременно поддерживающей предпринимателей и защищающей устойчивость финансовой системы. И пока же денежная база сокращается, а бизнесу все труднее найти средства, вопрос о смягчении монетарной политики упрямо нависает над денежной-кредитной системой страны».

Пожалуй, к сказанному остается добавить, что в целом денежная база, включающая в себя наличные деньги в обращении и обязательства Центрального банка перед кредитными организациями, привязана к валютным резервам регулятора ($11 млрд 310,5 млн по данным на конец сентября), и являет собой корреляцию котировок маната к доллару. Центробанк фактически ведет денежную базу на коротком поводке, держит ее в четкой связке со своими валютными резервами, позволяя лишь небольшие колебания то в одну, то в другую сторону. Это своего рода балансир, где любое движение отражается на другой чаше весов.

Поэтому говорить о каких-то серьезных или радикальных изменениях в размере денежной базы можно лишь тогда, когда заметно меняется ее соотношение к валютным резервам регулятора. Но в нашем случае такого не наблюдается: оба показателя идут почти синхронно, словно тень за объектом. И это говорит о том, что фундаментальных подвижек в денежно-кредитной политике на самом деле не происходит.